每日参阅信息丨贵州资本市场发展参阅信息（2025年第155期 总第531期）

一、牛市的底层逻辑核心在于“国家治理能力溢价”取代传统盈利驱动。据《经济观察报》报道，随着A股市场韧性增强，不管是M1（广义货币）修复、财政贴息刺激，还是沪指“八连阳”带来的风险偏好回暖，都可能预示中国资本市场正步入一次不同以往的结构性重估过程。行业专家指出，牛市的底层逻辑核心在于“国家治理能力溢价”取代传统盈利驱动。 “基础条件是牛市”，即没有估值中枢回升的市场，改革动能将显著减弱。这一观点呼应了当前政策密集出台以提振市场信心的节奏，无论现在是否处于结构性牛市的初期，关键在于紧抓低估值与高景气交叉地带，围绕“科技自主、能源自主、数据主权”三条国家叙事主线展开布局。

中金公司认为，在当前乐观情绪支撑下，本轮行情尚未结束。整体来看，2025年的A股表现更接近“增强版的2013年”——在估值上行与增量资金持续流入的共同推动下，指数或出现阶段性波动放大，但伴随流动性宽松、盈利修复以及市场叙事的重构，自2024年“9·24”以来的行情仍在进行之中。当前牛市的根本逻辑在于：在国际格局剧变中，资本开始相信中国能在地缘政治博弈中占据优势，也认可政府管理经济周期的能力。这种对国家实力的信心提升，直接拉高了股市估值。

二、证券行业并购重组不仅是市场行为，更是服务实体经济的重要手段。据《中国证券报》报道，近日，中国证监会网站发布了《关于核准国融证券股份有限公司变更主要股东、实际控制人以及国融基金管理有限公司、北京首创期货有限责任公司变更实际控制人的批复》。文件显示，核准西部证券股份有限公司成为国融证券主要股东，核准陕西投资集团成为国融证券、国融基金、首创期货实际控制人。

在业内人士看来，此次筹划收购国融证券控股权或是西部证券打造一流上市综合型投资银行的重要一步。值得注意的是，此次交易并非全额收购。国融证券原大股东长安投资在转让42.07%股权后，仍持有28.53%股份，形成“相对控股+战略协同”的特殊股权结构。从业务互补性看，西部证券在自营投资和区域投行领域优势显著，而国融证券在财富管理和期货业务方面具有特色。双方通过“西部期货+首创期货”的整合，有望打造覆盖能源、农产品等领域的衍生品服务平台，同时可依托国融证券的内蒙古网点，进一步拓展跨境金融业务。

西部证券收购国融证券的案例，是2024年以来证券行业并购潮的缩影。在政策引导、资本驱动与市场竞争的多重作用下，行业整合进程将逐步加速，当前证券行业呈现“强者恒强”与“中小突围”的双重逻辑。业内人士认为，在金融强国战略背景下，证券行业并购重组不仅是市场行为，更是服务实体经济的重要手段。通过资本集约化与业务专业化的双重升级，行业有望在2030年前形成3—5家具有国际竞争力的航母级券商，同时培育一批特色鲜明的精品机构，共同构建多层次、高效率的资本市场服务体系。

三、上海：“资本先行”推动创新发展与产业培育，为国资引领产业升级提供可复制的“上海范式”。据《华夏时报》报道，上海国有资本投资有限公司近日官宣，上海未来产业基金拟参与投资6只子基金，这已是该基金年内第二次“批量”落地子基金。早在今年4月，首批6只子基金刚刚敲定。短短百余天，累计12只子基金完成决策，刷新政府引导基金的“上海速度”。有行业研究员表示，上海未来产业基金在不到4个月的时间内连续推进两批子基金投资决策，充分展现了其高效的运作能力与对未来产业发展机遇的敏锐捕捉能力，这种“资本先行”的打法，不仅提振市场信心，也为国资引领产业升级提供了可复制的“上海范式”。

上海未来产业基金成立于2024年，总规模达100亿元，由上海市财政全额出资，并由上海国投公司牵头组建。作为上海市政府设立的投资母基金，上海未来产业基金定位于搭建推动颠覆式创新、多学科交叉创新、前沿平台性技术方向孵化和早期投资的开放赋能平台，关注科学属性强、转化风险大、现有产业化条件缺乏，但迭代迅速、有机会产生巨大变革的技术，坚持“投早、投小、投硬科技”战略。

梳理可见，该基金第二轮出资既涵盖注册在上海的机构，也首次将合作范围延伸至苏州、天津等地，体现出基金对“异地GP+上海落地”模式的包容。业内人士普遍认为，这些子基金的投资布局，与上海未来产业基金重点支持的未来信息、未来能源、未来健康、未来空间、未来制造、未来材料等领域高度契合，将进一步推动上海在这些前沿领域的创新发展与产业培育。通过资本纽带快速汇聚社会资金，精准投向生物医药、新能源、硬科技等前沿领域，直接加速核心技术孵化与产业链补强。短期内，这将助力上海加速集成电路、人工智能、生物医药等重点领域项目落地；中期来看，有利于优化上海国企资产结构，并培育新质生产力；长期，则通过资本辐射力强化上海国际金融中心与科创中心的联动效应，形成对长三角乃至全国产业的赋能枢纽。

四、深交所首批公司债券续发行落地，推动“扩规模—提流动—降成本”正向循环。据《上海证券报》报道，近日，广发证券、招商局公路网络科技控股股份有限公司、国信证券、深圳市投资控股有限公司参与了首批公司债券续发行试点。其中，上述公司债发行人在深交所发行的“25广发D7”“25招路K1”“25国证03”和“25深投02”续发行规模，分别为20亿元、5亿元、30亿元和10亿元，此轮公司债券续发后，上述单券规模分别增至50亿元、20亿元、42亿元和20亿元。

业内人士表示，深交所首批公司债券续发行，展现出多元性特征，发行主体涵盖不同行业的优质国有企业、民营企业，债券品种包含普通公司债、科创公司债等。公司债券续发行后，单券规模有所增加，增量投资者不断引入，充分发挥了资金汇集效应，有效激活了存量债券的交易流通动能，价格的二次发现也有助于发行人收益率曲线的内生稳定，有利于合理控制融资成本。

深交所相关负责人表示，续发行机制的推出是丰富债券发行方式、增强发行人融资灵活性的重要举措，通过优化发行机制、整合存量债券资源、扩大单券规模，可实现二级市场流动性的提升，深化市场价格发现功能。续发行机制落地实施，以及首批4单公司债券在深交所完成续发行，将更好地实现“扩规模—提流动—降成本”正向循环，有助于债券一二级市场协同发展。未来，深交所将持续加强市场基础设施建设，推动债券市场从融资端与投资端两侧并举，服务经济高质量发展。

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