黔证资讯丨华创证券研究所：2025年政府工作报告联合解读

3月5日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强代表国务院作政府工作报告。华创总量联合行业对本次《政府工作报告》进行解读。

华创宏观团队认为，本次《政府工作报告》基调：强调“动态调整”。从今年政府工作报告来看，至少包括货币政策的“适时降准降息”、资本市场领域的“加强战略性力量储备和稳市机制建设”、投资领域的“强化项目储备和要素保障”。房地产领域的“因城施策调减限制性措施”等。从往年经验来看，或同样可能包括财政政策的加码。

增长方面，实际增速目标符合预期，此前地方政府工作报告的披露的GDP实际增速目标隐含的全国目标即为5%左右。但名义增长预期低于去年，根据赤字率、赤字额倒算的名义GDP增速在4.9%左右，低于去年的预期目标7.4%。考虑到2024年名义GDP增速为4.2%，这一增长预期或更加务实，但同样高于名义增速，或也需要进一步调整供求关系。

改革方面，财政金融领域或有诸多推进。根据国新办发布会上发言，“报告全文‘改革’一词总共出现了40多次，是今年报告特别重要的关键词。” 就财政领域而言，政府工作报告细化了9件较为具体的改革内容。这些表述中部分为政府工作报告中首次提及，如“零基预算改革”、“消费税征收环节后移”，考虑到政府工作报告对应的是当年的工作部署，或意味着这些领域今年将有实质性进展。

华创固收团队聚焦宏观调控如何发力。货币政策方面，定调延续“适度宽松”，明确“适时降准降息”，结构性工具方面，主要关注支持楼市及资本市场工具的情况。从央行当前的目标排序来看，“稳增长”依然是第一顺位，不过实体融资需求偏弱、债券配置盘偏强的格局下，狭义流动性偏紧和“稳增长”不冲突，不排除央行延续“贵但相对平稳”的资金环境。

财政政策方面，定调与中央经济工作会议一致，中央赤字占比提升至86%，特别国债继续发力，支持“两新”“两重”及银行补充资本金，额度安排分别在5000亿元、8000亿元、5000亿元。广义赤字，以一二本账收支缺口/GDP计算的广义赤字率升至9.8%，较去年提升2.13个百分点，且高于2020年水平。转移支付方面，强调加大对地方一般性转移支付力度，预算安排10.34万亿。

产业政策方面，促消费放在首要位置，新质生产力、民营经济发展或有更多政策倾斜。其中，对于本次《政府工作报告》提出的“培育壮大新兴产业、未来产业”相关内容，华创交运团队表示，相比较24年用词，一是对于新兴产业和未来产业从积极培育变为培育壮大，二是对于低空经济等从积极打造转为安全健康发展。我们认为用词的变化或意味着产业将步入发展壮大期。同时，25年工作报告明确提出开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。上周《民航法》修订草案中“促进通用航空和低空经济发展”是亮点，包括空域管理章节中明确提出兼顾低空经济发展需要；通用航空章节中明确提出国家鼓励发展通用航空，加快构建通用航空基础设施网络，培育通用航空市场。

在金融风险防范方面，华创金融团队梳理总结为：用发展的眼光“稳步化解”。地产因城施策盘活存量&优化供需。地方政府稳妥化解债务风险，平衡化债与地方政府“健康发展”。坚持在发展中化债、在化债中发展，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。金融风险夯实化险资金来源，首次提出 “充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源”，应对极端市场波动，维护金融市场的稳定。区域战略促进协调发展与培育新增长极，推动成渝双城经济圈走深走实。

从2025年政府工作报告看：稳增长化风险仍是主线，同时加入更多技术牵引型改革。一方面，通过加大财政力度化解地方政府债务风险、推动地产盘活存量优化供需、系统性降低经济主体负债压力，夯实资产负债表；同时，对AI、量子等颠覆性技术在前期产业政策支持基础上，融入财税优惠、人才引进等制度性创新设计，推动中国经济实现更好的经济结构转型。

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